12年近8倍净回报 ！Deep Value基金管理人Carlos Gil 如何淘金小盘股

      ——专访悉尼Microequities Asset Management(ASX:MAM)首席投资官Carlos Gil

导读：

投资，是资本市场永不落幕的话题，是一门需要终身学习的课程。

对绝大多数股票投资者而言，挖掘到优质投资标的犹如沙中淘金。如何从与变幻莫测的市场交手中，不断探索并建立出适合自己的投资策略和体系，变得尤为重要。

查理芒格曾说过，以耐心、纪律和客观为原则，耐心等待一记好球而非频繁地买卖，便能创造投资财富。

投资教科书如是描述价值投资的精髓——利用股市的波动和市场中出现的价格背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价买入股票，在股票上涨至高于价值的价格卖出，从而获取利润。

实践中如何能够做好这一点？价值投资准则是否适宜于小盘股？

上月，ACB News《澳华财经在线》的高管访谈栏目，邀请到了澳交所上市的股票基金管理公司Microequities Asset Management(ASX:MAM)首席执行官暨首席投资官Carlos Gil先生，并围绕价值投资话题进行了精彩对话。

MAM是一家专注于澳大利亚及全球中小盘股投资的基金管理公司，旗下管理4支股票基金，价值投资为其投资准则，基金表现均跑赢大盘指数。其中，专注于澳股中小盘公司的Deep Value Fund基金去年实现35.14%的投资收益，自2009年该基金成立以来，投资总回报高达758.92%。

MAM基金公司创始人兼首席投资官Carlos Gil

MAM基金公司创始人兼首席投资官Carlos Gil先生16岁开始其专业投资生涯，在创设基金管理公司前任职证券投资分析师。信奉价值投资，既往数十年投资业绩极为靓丽。

让我们一起走进与Carlos Gil先生的对话，来共同了解专业投资人士的成功投资心法。

ACB News 《澳华财经在线》: Carlos您好，非常高兴今天您能抽出时间接受我们的采访。之前《澳华财经在线》采访Atlas Advisors Australia 时（备注：Altas 系澳大利亚领先的专注于SIV 500万澳元重大投资移民的基金管理公司），就已留意到您管理的基金的出色表现。Atlas Advisors Australia选择Microequities Asset Management Group（ASX:MAM）作为其小上市公司投资基金搭档，我们很想知道支撑您管理的基金长期取得出色业绩的投资理念是什么, 能否简单介绍下您自己和Microequities Asset Management Group?

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）: 我是Microequities Asset Management的首席执行官兼首席投资官Carlos Gil， 很高兴和ACB News 读者朋友分享我个人的一些投资理念和心得。

Microequities Asset Management（下文简称MAM）是一家总部位于悉尼的ASX澳交所上市股票投资基金管理公司，专注于挖掘和投资澳大利亚以及全球市场中价值被低估的成长型中小上市公司。

此外，我们也关注和投资部分私有公司，近期我们将推出一只新的私募股权基金，用于投资那些未来几年内有较大可能上市或者被收购的私有公司。

我16岁时投身于证券市场，迄今已有30年，我将投资视为我终身热爱的事业。

我钟爱于中小型上市公司，在我看来，在成长性方面中小型上市公司远远优于很多大型上市公司，因此能够在长期的投资中为投资者带来更好的回报。

MAM基金管理公司管理着近5亿澳元资产，其中既有我们客户的资金，亦有我们自身投入的超过6千万澳元的资金，这种共同投资模式将我们自有资金与客户的利益相捆绑，这样的捆绑能够让我们始终和客户站在同一条战线，共同进退。

ACB News《澳华财经在线》：我们知道MAM旗下管理着4只专注中小型公司（Microcaps）的股票基金，您怎样定义证券市场上的中小型公司（Microcaps）？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）：对于大多数基金经理和专业投资者来讲，Microcaps指的是市值小于3亿的上市公司。MAM专注投资市场上的中小型公司，有时候这些投资标的的市值可能小至3千万到4千万。

ACB News 《澳华财经在线》：能否介绍下MAM管理的4支基金的情况以及它们的不同之处？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）：我们管理的几只基金分别是Deep Value基金，Pure Microcap Value基金, Global Value Microcap 基金, High Income Value Microcap基金。

Deep Value基金是我们于2009年最早推出的产品，除去基金管理费等成本后，该基金已为客户带来了累计近800%的投资净回报。过去12年内，基金平均年化收益率为19.2%。

这只基金最开始是专注投资于澳大利亚证券市场的中小型公司，由于早期投资的一些小型公司市值不断增长，现在这只基金涵盖的投资标的不能称为100%中小型公司。

之后我们推出的Pure Microcap Value基金，可以视为是12年前推出的Deep Value基金的复制版，目前仅对澳大利亚证券市场的中小市值公司进行投资。

Global Value Microcap基金主要投资于欧洲以及北美的中小型上市公司。

High Income Value Microcap基金主要投资于那些股息收益高于6%的工业性企业，这只基金投资组合覆盖32家高分红投资标的公司，基金除了自身净值增长带来的资本增值之外，还会为投资者带来固定的股息收入。

ACB News 《澳华财经在线》：我们了解到MAM基金管理团队管理的基金业绩十分亮眼。Deep Value基金自2009年推出之后达到了年均复合收益率19.18%；Pure Microcap Value基金最近一年的年化收益率达到74.95%， Global Value Microcap基金最近一年的年化收益率为59.39%。这4支基金年均复合收益率均高于10%。作为MAM的的首席执行官和首席投资官，能否和我们的读者分享下投资成功的秘密是什么？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）:  一项成功的投资，的确需要诸多要素的支持。

首先是耐心。我必须强调耐心在投资中的重要性。投资一家公司就像构建生意合作伙伴关系，当我们进入一个合作伙伴关系时，就已做好长期合作准备。任何有价值的东西的产生，都需要时间和耐心。

第二点是基于第一点之上确立的长期投资原则。一旦投资一家公司，我们着眼于长远的利益而非短期的回报。

最后一点是无论何时，始终坚持价值投资原则。这些年来，我们买进任何一只看好的标的公司时，我们会首先给出一个其内在价值的估值，之后会耐心地等待，在股价和其内在价值间出现巨大的折扣时入手买入。

这些年我个人的体会是，一项成功的投资背后，是耐心、价值投资原则和长期投资这些要素完美融合的结果。

ACB News 《澳华财经在线》：同投资大盘蓝筹股相比，投资小盘股有时被视为高风险的投机。因为同大型公司的股票相比，中小型公司股票流通性较弱，机构投资者较少，股价波动也较大。您怎么看待这个观点？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）：部分正确吧。澳大利亚证券市场上有2400家上市公司，其中约有1600家为中小型上市公司，不乏一些高风险的中小型企业，这些企业营业利润很少甚至连年亏损，从性质上来说，买进这类公司的股票属于投机行为。

然而与此同时，市场上也不乏具有良好商业模式且已产生运营收入的优质小市值公司，这些公司没有或仅有少量的负债，其价值被市场低估，我们的基金主要投资于这类公司。

过去十余年间，我们成功地投资了众多上市公司，而且这样的成功投资模式是在不断地被复制中。

能够做到这点，在于我们在投资过程中一直坚守自己的准则。任何一项投资，我们都会分析它的潜在风险，再评估这样的风险能带来怎样的回报。

证券市场的投资行为中，中小盘公司确实存在高风险，我们从来也不会进行这类高风险的投资。我们对高风险背后可能存在的高回报机会不感兴趣甚至厌恶，在我们看来，追逐高风险背后的机会无疑于投机。

投机，或许偶尔一两次能够带来高回报并令人亢奋不已，但这种夹杂着投机因素和运气成分的操作，注定其高回报模式不是可复制的，持续的高风险投资最终会导致投资者损失资金。

我们需要一直坚持的，是在良好安全边际前提下寻找良好的回报，只有这样的投资回报模式，才是持续和可复制的。

任何投资都有风险，长期投资成功的要点之一就是充分理解风险。当你进行投资时，需要去评估风险回报比，而不是去盲目承担不必要的风险。

ACB News 《澳华财经在线》：在您看来，投资中小市值股票最大的挑战是什么？对于保守的投资者来讲，您认为购买中小市值股是否也是一个不错的选项呢？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）：挑战确实会有。比如说，有时候投资建仓我们锁定目标公司可能会需要较长的时间。尤其对那些没有增发融资计划的个股，，建仓通常只能在二级市场上完成，这可能需要3-5个月才能达到我们买进目标公司6%-7%股份的目标。

在这个过程中，之前讲到的耐心的价值和重要性凸显。对于价值投资者而言，始终需要确保投资入场的时机，那就是标的公司股价运行于其内在价值之下甚至远远低于其内在价值之际。

实操中，我们不希望我们在二级市场上的大量购买而推高股价，因为这样会影响我们后续的买进。

中小市值股票完全可以是一项很好的投资选项，即便是从保守投资的角度来看。但投资者需要明白，成功的投资是基于大量的投资调研，换言之，如果你倾向于自己购买该类公司的股票，你要确保做好前期财报阅读、行业研究等基础性工作，以明白其中风险。

和大盘股相比，在我们小盘股跟踪的标的池中，不乏具有足够安全边际和投资回报潜力更大的小市值个股。事实上，大型公司的股票同样具有风险性，其中也并不乏高风险的公司。

成功的股票投资，要么是投资者选择花费大量的时间来自己进行前期调研，要么是选择专业并值得信任的投资顾问或基金经理来帮助你进行投资。

MAM基金公司创始人兼首席投资官Carlos Gil

ACB News 《澳华财经在线》:去年疫情期间大盘触底以来，传统的价值投资理念经受了很多投资者的拷问，大盘中部分成长型股票短期内跑赢价值型股票，您怎样看待这个现象？“价值投资“是否意味着MAM不会进行成长型股票的投资呢？

Carlos Gil  (MAM首席投资官）：这是一个十分有意义且有趣的话题。传统观念习惯于把股票泾渭分明地划分为成长型股票或者是价值型股票。

在我们看来，两者并不矛盾，价值投资并不排斥成长型公司，甚至恰恰相反。

对于信奉价值投资的我们而言， 那些缺乏成长空间甚至没有 成长空间的个股，即便其股价低于甚至远低于其内在价值，我们也不会考虑买进。

我们的投资理念是，买进并持有那些价值被低估的成长型股票。在我们的投资组合中，部分公司年均增长率达到30%。和大部分投资者不同的是，我们不会以市场价格或者高于公司本身价值的价格来购入股票。

作为投资者需要明白价格和价值之间的区别。价格是你购买公司股票付出的成本，而价值则是基于公司财务、运营现金流等因素给出的能够客观正确反映公司基本面的估值。

举例来说，如果你作为一个专业投资者买进Afterpay股票，你需要明白你为购买Afterpay所支付的金钱在未来能为你带来怎样的价值。

至于你投资的标的公司未来保持5%的增长速度，还是15%甚至30%的增长速度，这并非价值投资的核心所在。价值投资的关键在于，甄别发现并投资于那些价值远远高过于其现有市场价格的公司。

我并不认为成长型和价值型股票是两个对立的关系，你可以是成长型股票的价值投资者，这点并不冲突。

ACB News 《澳华财经在线》: 您认为成为一个成功的价值投资者需要具备哪些素质？

Carlos Gil  (MAM首席投资官）：耐心。毫无疑问排名第一。

我们从市场上购入价值被低估的股票，鲜有短期内就被市场给出正确合理定价的情况，有时需要经历几年时间市场才能意识到这些公司的真实价值，这就需要投资者要有足够耐心去等候。

另外，不被市场或他人的观念轻易左右也是非常重要的。

的确存在这种情景，当我们买进某些公司股票时，市场或大部分投资者对这些公司有不同的的判断，但我们在对公司进行细致的研究和调查之后，会坚定自己的选择，即便市场上大多数声音对该公司的评判是负面的，我们也不会轻易为之动摇。

作为价值投资者，重要一点是你要对自己的判断有高度的信心。这意味着很多时候，你可能是市场少数派，在支撑你判断的基本面因素未有改变情况下，你唯一需要做的是相信自己并坚持。

ACB News 《澳华财经在线》: 不否认澳大利亚股上中有很多年度明星股来自中小盘股，但我们也的确时常看到不少中小型企业面临退市甚至破产的消息。您认为投资者应如何平衡投资中小盘股的风险和机遇？能否向我们的读者分享下MAM团队投资决策过程？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）: ASX澳交所上有1600多家中小型公司，其中只有400家公司能够盈利，剩余1200家公司没有利润甚至连续亏损。我们只投资于那些盈利的公司，这是我们风险管理策略的首要工具。

其次，我们会关注标的公司的资产负债表，确保其财务状况良好——即没有负债或只有很少的负债。我们确保的是所投资的公司不会有太大的财务压力，这一点可有效降低减少来自基本面的重大投资风险。

第三，价值投资的理念让我们总是耐心等候入场时机，以确保以低于甚至远低于其内在价值的折扣价格购入公司股票。有时候会出现公司发展不如预期般顺利，但较低的买进价格，通常能给我们带来一个很好的风险缓冲。

最后，我们会花费大量的时间来做尽职调查和前期调研。我们会与拟投资公司管理团队碰面，研究其董事会组成，不断关注研究该公司产品服务以了解其竞争优势。比如，如果我们有意计划投资一家软件服务公司，我们会和其管理层进行沟通，同时还会结合其他行业竞争者进行分析，以了解该公司在该行业所处的位置。

MAM团队80%的时间花在公司调查和分析潜在投资标的上。我们希望能够在关注的投资标的公司出现合适的买入时机之前，我们已经做好所有的功课，确保时机降临时不会错过。

ACB News 《澳华财经在线》: 能否请您分享1-2家MAM投资组合中您印象最深刻的上市公司？当时吸引MAM团队做出投资决定的因素包括哪些？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）: 我以SmartPay（ASX:SMP）为例吧。Microequities目前持有该公司总股本约15%的股票，从首次购入股票至今已持仓五年。我们最初以每股0.1元价格购入股票，今天股价为0.84元。（备注：为采访当日6月24日价格）。

过去5年来，我们对SmartPay的投资增值高达700%。

这是一家来自支付行业的公司，公司主营业务是向中小企业出售EFTPOS终端。我们在与该公司最初接触之后，认为这家公司的价值被严重低估。衡量标准很简单：未来是否有巨大的成长空间？未来能否不断提升其收入和盈利？购入价格是否便宜？

SmartPay毫无疑问符合我们投资的标准，当我们购入该公司股票时，这家公司当时的市值为3000万澳元，截至今天这家公司市值已接近2亿澳元，去年这家公司澳大利亚境内收入增长了96%，目前每个月终端机的销售增长达到300。

ACB News 《澳华财经在线》：MAM作为基金管理公司，也是澳大利亚证券交易所上市公司，从MAM（ASX:MAM）最新发布的公告看，公司利润持续提升，具有良好资产负债表，没有外部债务，此外拥有经验丰富的董事会团队。作为公司的首席执行官，您对公司未来发展的期望是什么？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）：由于基金管理公司的特性，我们管理的资产将不断增长，意味着我们会管理更多的资金，毋庸置疑这将有利于我们的股东。

回顾并展望Microequities作为一家上市公司的历程和未来，我坚信未来会更好。我们投资的具有高成长性的资产，为我们提供了足够的发展空间和信心。这些资产随着时间推移，只会变得越来越有价值，这将助推Microequities作为基金管理公司自身的增长。

MAM的团队会一如既往地做好投资，相信当更多的人知道并了解到我们成功的投资业绩之后，会有更多人加入到我们的基金，不断增长的客户将会进一步推动MAM作为上市公司的发展进程。

ACB News 《澳华财经在线》：工作时间之外，您的爱好的兴趣是什么？作为价值投资者，您有什么好的书籍推荐吗？

Carlos Gil  ( MAM首席投资官）: 我喜欢跑步。特别是耐力跑，对我而言，跑步犹如投资，需要韧性和耐力。我每周跑步三到四次，通过跑步，能进一步加强我的逻辑性思考能力，提高我规划部署的策略性。

我也喜欢电影，阅读历史书籍。以史为鉴，可以更好地规划现在和眺望未来。

实话来讲，我很少阅读投资类的书籍。应该说我在多年的实战投资经验中，已经形成了独属于自己的一套心法和投资哲学。我非常幸运在20多岁时就在投资方面取得相对的成功，彼时我就已经建立起自己的投资系统和流程。

但是这并不意味着我停止学习。恰恰相反，不断地保持学习对我而言尤为重要。我和我的投资团队，随时都保持着学习的欲望和热情，证券市场日新月异竞争激励，我们需要保持终身学习的态度。

我向我们的价值投资者朋友推荐一本由著名基金经理彼得林奇执笔的书——《One Up on Wall Street》，中文译名《彼得林奇的成功投资》。彼得林奇在书中分享了很多他的投资理念以及独特的智慧，非常值得一读。

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